Доллар переоценен на 20%: профессор Гарварда о неизбежном крахе американской валюты

«Доллар переоценен как минимум на 20%». Эта фраза, произнесенная 15 апреля в интервью Bloomberg на полях Глобального инвестиционного саммита HSBC в Гонконге, принадлежит не уличному оратору с криптовалютным памфлетом в руках. Ее автор — Кеннет Рогофф, профессор экономики Гарвардского университета и бывший главный экономист Международного валютного фонда.

Человек, который на протяжении десятилетий сидел в первых рядах мировой финансовой архитектуры, на полном серьезе заявил: доллар переоценен, рынки ведут себя наивно, а войну с Ираном он назвал «мощным стагфляционным шоком». И это не экспромт — это холодный анализ от того, кто видел крах не одной валюты.

«НЕВАЖНО, ВСЕ РАВНО ВСЕ БУДЕТ ХОРОШО»: ЗАБЛУЖДЕНИЕ, КОТОРОЕ ХОРОНИТ ДОЛЛАР

Главная мысль Рогоффа, которую он доносил до участников саммита, звучит почти как приговор самоуверенным рынкам: «Еще много чего случится. Но рынки уже решили, что это все неважно и в конечном счете все будет хорошо». 

Цитируя коллегу в других терминах: «Произойдет еще много всего, но рынки, похоже, просто решили — неважно, все равно все будет хорошо».

Для тех, кто не привык к дипломатичным формулировкам экономистов, переведу прямо: мировые рынки просто не осознают масштаб катастрофы. Они закрыли глаза на войну, на перекрытые проливы, на взлетевшие цены на энергоносители и купились на надежду, что «как-нибудь рассосется». А ставки, между прочим, слишком высоки.

Рогофф, как бывший главный экономист МВФ, знает, о чем говорит. Война с Ираном, по его словам, стала «мощным стагфляционным шоком» — комбинацией стагнации производства и взрывного роста инфляции, которая усугубляет эффект от импортных пошлин, введенных ранее. Два удара наложились друг на друга, и американская экономика закачалась.

ПРЕЦЕДЕНТ: ПЕРЕОЦЕНЕННЫЙ ДОЛЛАР ВСЕГДА ДЕШЕВЕЛ

Но самое страшное, по мнению Рогоффа, даже не сам факт переоцененности. А то, что история показывает нам пугающую закономерность. 

«В прошлом, когда доллар (или любая другая основная валюта) был настолько переоценен, он дешевел в течение последующих пяти-шести лет», — напомнил профессор.

Пять-шесть лет! Это не месячная коррекция, даже не годовая. Это долгая, мучительная полоса ослабления.

И уже сейчас есть признаки того, что процесс запущен. Индекс доллара Bloomberg Dollar Spot Index достиг своего исторического максимума еще в сентябре 2022 года. С тех пор он снизился примерно на 10%. Но все еще значительно превышает средние значения за последние два десятилетия.

При этом, замечает профессор, конфликт в Иране изначально толкнул доллар вверх за счет спроса на защитные активы. Однако затем, на волне надежд на скорое урегулирование, валюта США опустилась обратно. 

Рынки, судя по всему, просто не готовы к тому, что переговоры могут затянуться на годы, а сам конфликт — перейти в хроническую фазу.

СТАГФЛЯЦИЯ МЕНЯЕТ ПРАВИЛА ИГРЫ: ФРС В ЛОВУШКЕ

Самый нетривиальный вывод из анализа Рогоффа касается процентных ставок. Обычно в условиях войны и кризиса логично ожидать, что центробанки будут снижать ставки, чтобы поддержать экономику. Но не в этот раз. 

«В среднесрочной перспективе это приведет к тому, что процентные ставки в Штатах будут скорее повышены, а не понижены с текущего уровня», — предупреждает профессор.

Почему? Потому что стагфляция не прощает мягкости. Если ФРС начнет снижать ставки на пике инфляционного давления, доллар рухнет под собственным весом. Но если ставки останутся высокими или даже пойдут вверх, это придавит и без того слабеющую реальную экономику.

Дорогое сырье + высокие ставки + переоцененный доллар = катастрофа. Американская валюта оказывается в ловушке: идти на повышение ставок — губить промышленность и госдолг, идти на понижение — прости-прощай, доверие глобальных держателей казначейских облигаций.

И это не гипотетическая угроза. Это апрель 2026 года. Ормузский пролив полузакрыт. Переговоры с Ираном зашли в тупик, а Трамп, по данным на конец апреля, отменил визит посланников в Пакистан. 

Лето еще не наступило, а мир уже вошел в зону турбулентности, из которой не выходит ни один из участников валютного рынка.

Рогофф не предрекает доллару мгновенную смерть. Он говорит о рисках долгосрочной коррекции на горизонте пяти-шести лет. 

Но в мире, где каждую неделю доллар может потерять 1-2% своей стоимости, «долгосрочная коррекция» — это приговор, растянутый во времени. Вопрос не в том, будет ли падение. Вопрос в том, сможет ли мировая экономика пережить его без тектонических сдвигов.