Знаете это чувство, когда смотришь на график и понимаешь — что-то не сходится? Вот и я о том же. Пока политики с трибун рассказывают про «контролируемую ситуацию» и «уверенное восстановление», ведущие аналитические департаменты мира — те самые, где сидят люди с окладами, сравнимыми с бюджетами небольших городов — рисуют картины, от которых хочется перепроверить, не перепутали ли они слайды в презентации.
Апрель 2026-го. Ормуз всё ещё полузакрыт, Brent нервно дёргается в коридоре $90-100, а валютные стратеги публикуют обзоры один противоречивее другого.
И если раньше можно было списать разброс мнений на обычную «аналитическую погрешность», то сейчас расхождения напоминают не диалог профессионалов, а перебранку на базаре. Goldman Sachs говорит, что доллар укрепляется на энергетическом шоке .
J.P. Morgan заявляет о «медвежьем» взгляде на американскую валюту . Deutsche Bank вообще пророчит падение на 6% к концу года . А Citi и вовсе вклинивается со своей «Goldilocks economy» — мол, всё будет ни горячо ни холодно, а ровно так, чтобы никто не пострадал .
Кому верить? Давайте разбираться. Только без этих ваших «консенсус-прогнозов» и «средневзвешенных ожиданий». Потому что, положа руку на сердце, в этом зоопарке мнений средняя температура по больнице никому не нужна.
Начнём с тех, кто ставит на ослабление доллара. И это, на минуточку, не маргиналы с финансовых форумов, а такие гиганты как Deutsche Bank и J.P. Morgan.
Deutsche Bank в своём ноябрьском отчёте — который, замечу, не утратил актуальности и сейчас — рубанул с плеча: доллар ослабнет примерно на 6% по торгово-взвешенному курсу к концу 2026 года.
Евро при этом, по их расчётам, должен достичь 1,25 . Почему? Аргументация строится на трёх китах. Первый — завышенная оценка американской валюты.
Второй — расширяющийся дефицит текущего счёта США, который, как правильно замечают стратеги банка, исторически является предвестником ослабления.
И третий — циклы денежно-кредитной политики. ФРС, скорее всего, будет снижать ставку, пока ЕЦБ и Банк Японии либо держат паузу, либо даже повышают. А дифференциал ставок — это, простите за банальность, кровеносная система валютного рынка.
J.P. Morgan в своём ежегодном обзоре Market Outlook идёт ещё дальше. «Our dollar view for 2026 is net bearish», — заявляет Мира Чандан, соруководитель глобальной валютной стратегии банка . И тут важно понимать нюанс: они признают, что потенциал ослабления ограничен устойчивым ростом США и липкой инфляцией. Но вектор задан. Евро получает умеренно-бычий прогноз благодаря росту еврозоны и немецкой фискальной экспансии.
И вот что интересно. Goldman Sachs — да-да, тот самый Goldman, который сейчас советует шортить евро против доллара как хедж от газовых рисков — в своём долгосрочном прогнозе на 2026 год, опубликованном ещё в январе, утверждал нечто прямо противоположное. А именно: доллар переоценён примерно на 15% по модели GSDEER, и его доминирование переживает «постепенный упадок» .
Камакшья Триведи, возглавлявший исследование, особо предупреждал о риске, связанном с «исключительностью» американского техсектора. Если вера в этот нарратив пошатнётся — а конфликт на Ближнем Востоке и рост цен на энергию вполне могут стать триггером — отток капитала из США может ускориться, и доллар упадёт гораздо сильнее ожиданий.
А теперь — внимание, барабанная дробь — тот же Goldman Sachs, но уже с мартовским апдейтом. И тональность меняется радикально.
«Goldman Sachs sees dollar strength extending on energy shock», — гласит заголовок от 18 марта . Торгово-взвешенный доллар укрепился примерно на 2% с начала конфликта с Ираном.
И это, по мнению аналитиков банка, не случайность, а закономерность. Рынки, объясняют они, фокусируются на инфляционном импульсе от дорогой нефти, а не на ударе по росту. Американские акции держатся молодцом, доходности трежерис ползут вверх по всей кривой — классический рецепт сильного доллара.
Что особенно показательно: Goldman теперь рекомендует короткие позиции по EUR/USD как «эффективный хедж против роста цен на природный газ». И добавляет, что сила доллара может сохраняться до тех пор, пока энергетический шок не будет выглядеть ближе к концу, чем к началу .
Вот вам и вся «последовательность» Уолл-стрит. В январе доллар переоценён на 15% и обречён на постепенный упадок. В марте — покупайте доллар, потому что нефть дорожает и инфляция пугает больше, чем рецессия.
Кто прав? Да оба правы — просто на разных временных горизонтах и с разными исходными посылками. Проблема в том, что обычному человеку, который пытается понять, что делать со сбережениями, от этой диалектики ни жарко ни холодно.
Если первые два лагеря напоминают спор футбольных фанатов после сомнительного пенальти, то третий — это скорее шахматисты, просчитывающие ходы на десять шагов вперёд.
UBS в ноябре прошлого года понизил прогноз по EUR/USD до 1,20 на весь 2026 год — с мартовских 1,20 до декабрьских 1,20 .
Причина? Политическая неопределённость во Франции заставляет международный капитал осторожничать с евро. Но банк ожидает, что по мере разрешения этих рисков и продолжения цикла смягчения ФРС — которое, кстати, должно загнать реальные ставки в США в отрицательную зону — евро получит поддержку.
Citi, в свою очередь, выдвигает концепцию «Goldilocks economy» — той самой экономики Златовласки, где всё «в самый раз» . Рост не слишком горячий, инфляция не слишком высокая, ставки не слишком жёсткие.
В таких условиях, по логике банка, доллар может демонстрировать силу в начале года на фоне опережающего роста США, но затем уступить инициативу европейским и emerging markets активам. Citi прямо говорит о «европейском подъёме» и рекомендует обратить внимание на развивающиеся рынки, особенно сырьевые валюты.
Примечательно, что UBS в отдельном прогнозе, выпущенном ещё в ноябре, повысил ожидания по доллару из-за преимущества США в сфере искусственного интеллекта . EUR/USD на конец 2026 года — 1,14. Чувствуете разницу с январским прогнозом Goldman о переоценённости на 15% и декабрьским таргетом Deutsche Bank в 1,25? Разброс — 11 фигур. Для валютного рынка это не разброс, это пропасть.
Экономисты DBS — те самые, что недавно опубликовали мрачный прогноз для евро на лето — ожидают ослабления европейской валюты до 1,05-1,06 на фоне энергетических рисков и слабости промышленности . Производственный PMI еврозоны в марте — 47,1. Германия буксует. Газ на TTF держится в районе 38 евро за МВт⋅ч. Картина, прямо скажем, не радужная.
Но вот что интересно: Нуриэль Рубини, тот самый «доктор Дум», предсказавший кризис 2008 года, в интервью CNBC заявил, что евро «фундаментально недооценён» . А аналитики Goldman в своём январском обзоре отмечали, что дальнейший рост евро будет зависеть в первую очередь от широкомасштабной слабости доллара, а не от взрывного роста самой еврозоны .
Парадокс? Ничуть. Просто рынок сейчас закладывает в цены десятки сценариев одновременно — от быстрой деэскалации в Ормузе до затяжного конфликта с нефтью по $150. И каждый новый заголовок, каждый твит, каждая цифра CPI качает чашу весов то в одну, то в другую сторону.
Что остаётся нам, простым смертным? Смотреть на три индикатора. Первый — цены на газ в Европе. Если TTF пойдёт выше 45-50 евро — евро окажется под реальным давлением. Второй — риторика ФРС.
Если Пауэлл или его преемник намекнут на готовность повышать ставку для борьбы с инфляцией — доллар получит второе дыхание. Третий — промышленный PMI еврозоны. Если индикатор начнёт отскок выше 50 — евро получит фундаментальную поддержку, которую не сломить никакими газовыми качелями.
А пока — добро пожаловать в мир, где десять ведущих банков дают десять разных прогнозов, и все они, по-своему, правы. Только вот истина, как всегда, где-то посередине. Или, если верить Goldman, переоценена примерно на 15%.
Автор: Сергей Туманов