21 июля 2026 года, за два дня до заседания Европейского центробанка, пара EUR/USD торгуется в районе 1,1435–1,1445. Рынки практически единодушны: ЕЦБ оставит ставку на уровне 2,25% — вероятность повышения оценивается менее чем в 5%.
Казалось бы, это логично: инфляция в еврозоне в июне замедлилась до 2,8% с 3,2%, а экономика балансирует на грани рецессии. Но на этом фоне происходит нечто необычное. Спред по двухлетним свопам между евро и долларом сузился примерно на 25 базисных пунктов с начала военной эскалации в начале июля.
Это означает, что рынки верят в больший потенциал ужесточения ЕЦБ по сравнению с ФРС. Парадокс: оба центробанка ужесточают политику, но евро не получает поддержки.
Потому что главный драйвер сейчас — не ставки, а нефть. И пока Ормузский пролив остаётся закрытым, европейская валюта будет платить за это своей стоимостью.
Главные мысли за 1 минуту
- ЕЦБ проведёт заседание 23 июля — рынки ожидают сохранения ставки на уровне 2,25% с вероятностью более 95%.
- Спред по двухлетним свопам между евро и долларом сузился на 25 базисных пунктов с начала июля — рынки верят в большее ужесточение ЕЦБ, чем ФРС.
- Нефть Brent выросла до 90 долларов за баррель — дорогая энергия бьёт по европейской экономике сильнее, чем по американской.
- Сентябрьское повышение ставки ЕЦБ почти полностью заложено в цены — рынки ожидают как минимум одного повышения до конца года.
- Только три из 74 опрошенных Reuters экономистов ожидают более одного повышения ЕЦБ до конца года.
- ING предупреждает: дальнейшие ралли нефти будут оказывать всё меньше поддержки евро через канал ставок и всё большее давление через энергетический и риск-сентимент.
ЕЦБ в июле: держать паузу
23 июля 2026 года Европейский центробанк проведёт заседание, которое должно было быть рутинным. Но нефть выше 90 долларов изменила все расчёты.
Рынки почти единодушны: ставка останется на уровне 2,25%. Согласно инструменту отслеживания ЕЦБ, 92% участников ожидают сохранения ставки. Июньское повышение на 25 базисных пунктов сделало ЕЦБ первым среди крупнейших центробанков, кто поднял ставки в ответ на войну на Ближнем Востоке.
Но с тех пор многое изменилось. Сначала — падение цен на нефть после подписания временного перемирия между США и Ираном. Затем — мягкий июньский отчёт по инфляции в еврозоне. Теперь — новый виток эскалации и возвращение нефти выше 90 долларов.
Как отмечает ING, «то, что должно было быть спокойным заседанием, может превратиться в борьбу между ястребами и голубями». Даже в сценарии сохранения ставки «ястребиное крыло управляющего совета, вероятно, останется более доминирующим, сохраняя рыночное ценообразование в сторону одного или двух повышений ставок к концу года».
Сентябрь: главная битва впереди
Главная интрига — не июль, а сентябрь. Именно тогда ЕЦБ представит свежие экономические прогнозы, которые станут основой для принятия решений.
Сентябрьское повышение уже почти полностью заложено в цены. Как отмечает ING, «повышение в сентябре почти полностью заложено в цены, и, если цены на нефть не снизятся до этого заседания, мы сомневаемся, что рынки изменят своё мнение».
Опрос Reuters показал: большинство экономистов ожидают повышения ставки ЕЦБ в сентябре. Даже когда цены на нефть падали, источники сообщали Reuters, что аргументы в пользу повышения после июля оставались твёрдыми. А поскольку они снова выросли, трейдеры усилили свои ставки на то, что после сентября последует дополнительное повышение.
Однако лишь три из 74 опрошенных Reuters экономистов разделяют это ожидание. Большинство считает, что одного повышения будет достаточно. Глава отдела стратегии по еврозоне Zurich Insurance Group Росс Хатчисон подчёркивает: «Совершенно ясно, когда мы слушаем подавляющее большинство представителей ЕЦБ, что они просто больше обеспокоены тем, чтобы снова не пропустить инфляцию вверх, чем риском того, что они всё ещё считают слабым, но устойчивым экономическим прогнозом».
Спред сужается — но евро не растёт
На первый взгляд, у евро есть все основания для роста. Спред по двухлетним свопам между евро и долларом сузился примерно на 25 базисных пунктов с начала военной эскалации в начале июля. Это отражает движение, наблюдавшееся в марте, и говорит о том, что рынки верят в больший потенциал ужесточения ЕЦБ по сравнению с ФРС — учитывая более низкий исходный уровень ставок.
Но даже на пике весеннего ралли нефти рынки не решались закладывать ставку ЕЦБ выше 2,75% к концу года. Текущее ценообразование — 2,65%. Как отмечает ING, «дальнейшие ралли нефти могут оказывать всё меньше поддержки EUR/USD через канал краткосрочных ставок и всё большее давление через энергетический и риск-сентимент».
Иными словами, дорогая нефть в итоге может перевесить позитивный эффект от повышения ставок. Европа — один из крупнейших импортёров энергоносителей в мире. Каждый доллар, добавленный к цене барреля, ухудшает условия торговли еврозоны и ослабляет её экономику.
Что говорят банки: разброс прогнозов
Прогнозы ведущих банков по евро разнятся, отражая глубину неопределённости.
Goldman Sachs понизил прогноз EUR/USD до 1,12 на шесть и двенадцать месяцев. Банк ожидает, что доллар продолжит укрепляться против валют с низкой доходностью.
BNP Paribas, напротив, ожидает постепенного ослабления доллара против евро. Банк прогнозирует EUR/USD на уровне 1,16 в четвёртом квартале 2026 года и 1,20 в четвёртом квартале 2027 года.
MUFG также ожидает восстановления евро до 1,20 к первому кварталу 2027 года, поскольку ожидания дальнейшего ужесточения ФРС угасают быстрее, чем перспективы одного финального повышения ЕЦБ.
Что это значит
ЕЦБ оказался между двух огней. Повышать ставки в условиях, когда экономика еврозоны балансирует на грани рецессии, — рискованно. Не повышать, когда нефть снова выше 90 долларов и инфляционные риски возвращаются, — тоже рискованно.
Как отмечает ING, «даже если ЕЦБ решит стать очень ястребиным на этой неделе и повысит на 25 базисных пунктов, мы сомневаемся, что у ставок есть большой потенциал роста. Если такой шаг будет правильно сформулирован, он, скорее всего, будет интерпретирован скорее как перенос сентябрьского повышения на более ранний срок».
Пока Ормузский пролив остаётся закрытым, а нефть — дорогой, евро будет оставаться под давлением. ЕЦБ может делать всё, что хочет, но главный драйвер курса евро сейчас находится не во Франкфурте, а в Персидском заливе. И пока конфликт продолжается, европейская валюта будет платить за это своей стоимостью.